微软最新业绩点评 市值能再登第一吗?

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原始标题:微软最新的性能评测,市值能成为第一吗?

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2019年10月23日之后,微软(MSFT.O)发布了2020财年(2019年自然年度的第三季度)的第一季度财务报告。收入和利润均好于市场预期。云计算的增长速度已经放缓。市场对该财务报告的反应相对平稳。上市后股价基本持平。

由于2020会计年度的第一季度是2019自然年度的第三季度,因此以下基于该会计年度。

2020财年第一季度,微软的财务表现如下:

收入为330.6亿美元,较去年同期增长14%,高于市场预期的322.3亿美元;

营业利润为127亿美元,同比增长27%;

净利润为107亿美元,同比增长21%;

稀释后每股收益为1.38美元,同比增长21%,高于市场预期的1.25美元;

Azure收入同比增长59%(不计汇率影响),同比增长63%。

子业务外观:

生产力和业务流程业务收入为111亿美元,同比增长13%,这得益于office365业务增长25%和LinkedIn收入增长25%。

智能云业务收入为108亿美元,同比增长27%,主要是受云计算服务Azure收入增长59%的推动。

个人计算机业务为111亿美元,同比增长4%,这主要是由于Windows企业产品和云服务增长了25%。

由于Microsoft的业务很多,所以不同的业务也有很多不同的产品,因此通常将所有业务放在桌子上以观察所有业务的增长率。

可以看出,微软的主要业务Office365 Commercial,Azure的收入增长有所放缓,这与业务规模的增长有关。最有趣的是云计算业务Azure的增长率。第一季度的增长率降至59%,而最近两个季度的增长率分别为73%和64%。

今年以来,微软股票上涨了37.26%,创下历史新高。微软的股价今年以来表现突出,主要是由于投资者对其云计算业务感到乐观。现在,Azure的增长率一直在下降,微软的投资逻辑是否发生了变化?

作为投资者,我们都在追求股票回报。股票的总体回报可以由三个部分组成:绩效增长+股息收益率+估值增长。

首先,在性能增长方面,微软的年收入已超过1000亿美元。在如此大的规模下,它仍然可以保持14%的收入增长率,而实现21%的净利润增长并不容易。

Microsoft是美国科技巨头中罕见的公司,可以保持内生性增长。尽管云计算的增长率正在下降,但是由于规模的增长,云计算的总体毛利率在不断提高。云的毛利率不断提高将有助于提高盈利能力。

根据Microsoft当前的盈利能力,PE(TTM)=25.8倍,对应于净利润增长21%,以及未来云业务的毛利率进一步提高所带来的利润增长,当前的PE估值水平并不算太高。

第二,从股息收益率的角度来看,微软向股东回馈的主要方式有两种:股息和股票回购

9月20日,微软宣布将根据新的股票回购计划回购不超过400亿美元的股票。它还将季度股息提高5美分,至每股51美分,相当于11.1%。年度股息收益率达到1.486%。您知道,可口可乐和麦当劳等传统行业公司的股息收益率分别为2.2%和1.75%。

第三,从估值的角度来看,许多人担心整个企业服务SaaS部门的估值过高,并可能形成泡沫。

SaaS获得较高估值的逻辑是SaaS具有较高的一般收入,快速增长和良好的现金流,因此在过去两年中受到市场的欢迎。

根据GGV的报告,在二级市场上,SaaS的估值通常以EV/NTM收入倍数衡量,该倍数是通过将公司价值除以未来12个月的收入得出的。

报告指出,SaaS行业的平均NZ Rev指数在2016年12月达到3.4的低点,在2019年7月达到12.2的峰值。

未实现收入是SaaS的良好领先指标,我们可以使用递延收入的增长率来估算Microsoft在未来12个月的收入。 FY20Q1微软的递延收入为340.26亿美元,增长13%。 LTM收入为1,298亿美元,因此微软的NTM收入约为1,466.74亿美元。

根据雅虎财经的数据,微软EV约为1亿美元,相当于EV/NTM收入=6.8倍,远低于行业平均水平。

另一点是,今年以来一直保持良好上涨势头的SaaS独角兽股价在过去两个月里急剧下跌。

Zoom,OKTA和Twilio在过去两个月分别下跌了35%,23%和28.21%。最近上市的Slack已使其市值蒸发了36%。对投资者对SaaS的不可持续估值的担忧。

但是,仔细看一下股票,那些大跌的公司通常仍然处于亏损状态,市值很小。

我对SaaS的个人看法是,并非所有软件公司在采用订阅模式后都能保持较高的估值。我认为,尽管收入增长下降,但只有公司产品在市场上几乎被垄断的SaaS公司才能保持较高的估值。

就像Microsoft的办公室,Adobe的photoshop和Salesforce的CRM产品一样,它们在消费者或企业中具有很高的粘性,但是以前的软件销售不菲,版本更新不能保证收入的确定性。

但是,订阅模式已导致这些软件巨头的未来收入的确定性显着提高,现金流量稳定以及收益质量显着提高。就像消费者行业中的可口可乐一样,投资者通常会给这类公司更高的估值。即使它们不增长,市场对其的估值也可能是市盈率的20倍左右。

结论:

Microsoft已经是一家成熟的公司,因此期望短期内获得高回报是不现实的。但是,云计算业务的内在增长,再加上相对较高的股息收益率,再加上订阅模式的确定性,微软仍然是FANNG中最稳定的一种。

(编辑:DF506)

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