贵州茅台:千亿触手可及 期待直营增量

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公司第三季度受到出货量增长相对较晚的影响,出货量的增长受到限制。在低基数下,实际需求仍未得到充分满足。由于6月底集中付款和经销商的影响,预收款额与去年同期持平。建议公司逐步理顺与KA和电子商务的合作,第四季度增加直接出货量,并考虑提前实施明年的计划,以满足年底的终端需求,保持稳定。价格,否则批准仍将返回高位。压力。考虑到公司强劲的终端需求,我们仍然对公司在1000亿时代后的增长空间持乐观态度,维持19年每股收益预测为34.5元,将20-21年每股收益预测略微调整为41.3和47.3。人民币,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

报告正文

在出货量有限的情况下,第三季度实现了稳定增长。公司前三季度主营业务收入609.3亿元,同比增长16.6%,业绩305.3亿元,同比增长23.1%,其中三季度主营业务收入214.5亿元,返乡净利润105亿元,同比增长13.8%。和17.1%。在直接降落的背景下,渠道整顿仍在继续(第三季度仍取消了30家飞天茅台经销商,年内已取消134家经销商)。在此背景下,第三季度收入表现在较低的基础上保持了适度的增长率。但是,全年14%的增长计划仍在稳步推进。预计第四季度的直销量将加速增长,并保证了年度业绩预期。该集团的1000亿目标是可以实现的。

商业/电子商务合作较晚,直销比例仍需进一步提高。前三季度,公司实现直接收入31.0亿元,同比下降19.8%,占比2.6%,下降到5.8%,19Q3直销占7.9%。环比为19H1,但同比仅增长1pct。我们推测它将直接运行。迟到了。从媒体报道来看,该公司直到9月中旬与好市多的合作以及与尚超的合作方式正式登陆,然后加速了与物美等KA渠道的合作,直到9月才增加直接出货量。

第三季度的回报和预收款项的减少主要受到6月底集中付款和经销商减少的影响。第三季度现金偿还额为228.4亿元,同比下降0.73%。第三季度末,预收款项112.6亿元,比上半年末减少10亿元,主要与公司6月末集中支付有关。同时,一些经销商在第三季度被取消。第三季度毛利率为91.2%,同比微降0.6个百分点。除了有限的直接生产量外,第三季度系列葡萄酒增长了24.6%,显着加速。主要税率,销售率和管理率均略低,这促使第三季度业绩增长略高于收入。

在旺季压力测试下,批量价格坚挺,实际需求仍未完全满足。建议公司为年底做准备,否则批准价格将恢复高压。在7月至8月交付不足的情况下,批准价格升至2700元,这也是各方不愿看到的情况。国庆节前夕,商业超级直接经营模式被放宽后,采取了多种措施限制价格,批准价格逐渐恢复为合理价格。整个集装箱价格从2700元的高位回落至2100元,形成了2000元的强支撑。假期追踪后,批准价格再次上涨至2300元。这种直接销售量可以看作是春节后的又一次压力测试,表明潜在的需求仍未得到充分满足。在经销商的全年计划已经完成并且明年春节即将来临的背景下,建议公司提前准备交货准备计划,并考虑在明年提前执行计划金额,并继续继续增加电子商务业务量,并稳定评级。合理的水平。如果后续交付节奏无法跟上,则批准价格可能仍会回到之前的高位。

投资建议:1000亿美元的目标是可以实现的,并且有望增加直接销售并维持“强烈推荐A”的投资评级。第三季度的直接降落很晚,经销商渠道的整顿工作仍在进行中,从而导致销量不足。从浮动价格指数的角度来看,需求热潮仍然强劲。期待公司的第四季度为大批量生产做准备并保持稳定的价格。展望来年,茅台县基本酒精消费的短缺将得到相对缓解,直销将继续增加吨价的贡献,后千亿时代将继续稳定增长。我们维持19年每股收益预测为34.5元,将20-21年每股收益预测略微调整为41.3和47.3元(之前为41.8和47.8元),维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险:彩票不足的风险,税率上升,营销改革进程的不确定性

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